Почему Банк России готовится прервать цикл снижения ключевой ставки в сентябре

Пауза: почему ЦБ может впервые за 15 месяцев оставить ключевую ставку на 11 сентября

Ключевая ставка — 14%. С апреля 2025 года Банк России снижал её на каждом из последних десяти заседаний, суммарно на 7 п.п. с рекордных 21%. На заседании совета директоров 11 сентября регулятор, по прогнозам всех десяти опрошенных Forbes экономистов, впервые за полтора года сохранит параметры неизменными. Пространство для дальнейшего снижения исчерпано — об этом ЦБ заявил уже по итогам прошлого заседания.

Почему паузу сочтут оправданной

Список проинфляционных факторов за прошедшие полтора месяца расширился. Топливный кризис затянулся: после роста цен на моторное топливо ускорилось подорожание по более широкому перечню товаров в июле. По предварительным данным, августовская инфляция составит 6,6% в пересчёте на год с сезонной поправкой — существенно ниже июньско-июльских 11,4–11,6%, но всё ещё значительно выше целевого уровня. Вклад ситуации с топливом в инфляцию ЦБ оценивает в 1,5 п.п.

К топливному фактору добавляются три дополнительных. Потребительское кредитование оживилось, корпоративный кредит растёт. Рубль ослаб примерно на 10% с прошлого заседания — в сентябре это может подтолкнуть инфляционные ожидания вверх. Норма сбережения снижается на фоне относительно низких депозитных ставок и сохраняющейся инфляционной неопределённости.

Бюджетный импульс и фискальные риски

Накопленный дефицит федерального бюджета в июле достиг 6,5 трлн рублей при плане на год в 3,8 трлн. Расширение фискального стимула — самостоятельный проинфляционный фактор, который учитывает совет директоров. Одновременно кредитный импульс вышел в положительную зону: при исчерпании бюджетного импульса первой половины 2026 года спрос в экономике будет поддерживать кредитование.

Данные экономической динамики за июнь и июль оказались сильными. По итогам года рост ВВП может сложиться ближе к верхней границе прогноза ЦБ — сейчас это диапазон от нуля до 1%. На октябрьском заседании пространство для снижения будет переоцениваться с учётом бюджетных проектировок на три года, ситуации на топливном рынке и вторичных эффектов от выбытия производственных и логистических мощностей.

Ближайший горизонт

Рейтинговое агентство НРА прогнозирует, что регулятор воздержится от понижения в сентябре и перенесёт решение на октябрьское опорное заседание — там же будет обновлён среднесрочный макропрогноз. Альтернативный сценарий — следующее снижение в декабре. Итог 11 сентября определит ценовую динамику на рынке рублёвого долга и траекторию ставок по кредитам на четвёртый квартал.