Итоги дискуссии ЦБ по ключевой ставке: инфляционные риски и давление на регулятора

Большинство участников обсуждения ключевой ставки в Банке России, по данным регулятора по состоянию на 24 июля, сошлись: годовая инфляция в 2026-м окажется выше прежних оценок. Второй источник — со ссылкой на Bloomberg — сообщает, что на решение о снижении ставки на 25 б.п. до 14% повлияли публичные сигналы из Кремля и жалобы крупного бизнеса на стоимость заимствований.

Замедление — с оговорками

Базовая инфляция во втором квартале составила 4,2% с.к.г. после 6,2% с.к.г. в первом. В апреле–мае снижение обеспечили укрепление рубля на фоне роста цен на экспорт и исчерпание эффекта повышения НДС. Дешевела плодоовощная продукция. Но в июне тренд развернулся. Причина — разовые факторы: из-за временного выбытия мощностей существенно подорожало моторное топливо, цены на овощи и фрукты возобновили рост. Показатели устойчивого роста цен изменились незначительно — большинство по-прежнему в диапазоне 4–5% с.к.г.

Топливо и вторичные эффекты

Участники обсуждения уделили особое внимание прямым и косвенным эффектам удорожания топлива. Общий вклад в годовую инфляцию, по их оценкам, не превысит 1,5 п.п. Вторичные эффекты проявятся преимущественно в 2026 году. Рубль продолжает сдерживать рост цен на непродовольственные товары (за исключением нефтепродуктов). Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания бизнеса в июле существенно выросли. Профессиональные аналитики повысили прогнозы по инфляции на 2026–2028 годы.

Давление на регулятор

По данным Bloomberg, в июле президент дважды публично высказался о необходимости смягчения условий кредитования. Решение о снижении ключевой ставки на 25 базисных пунктов — до 14% — сопровождалось острыми дискуссиями. К требованиям снизить ставки, помимо Кремля, присоединились крупный бизнес, руководители государственных банков и министр финансов. Bloomberg отмечает, что прямое публичное давление — отход от прежней практики невмешательства в решения регулятора.

Что отслеживать

Индикатор делового климата Банка России в июле опустился до минимума с середины 2022 года. Безработица остаётся на историческом уровне 2,1%. Рост номинальных и реальных зарплат в апреле замедлился. ЦБ обновил прогнозы: инфляция 6–7% к концу года, рост ВВП 0–1%. Ключевое событие ближайшего квартала — сентябрьское заседание Совета директоров, где регулятор будет выбирать между сдерживанием инфляции и сигналами о дальнейшем снижении ставки.