ЦБ РФ определил долгосрочную нейтральную ставку на уровне 4,5% в реальном выражении

Банк России оценил долгосрочную нейтральную ставку для российской экономики на уровне около 4,5% в реальном выражении, что соответствует номинальной ставке 8,5% при цели по инфляции 4%. По данным Smart-Lab, медианная оценка за период с I квартала 2025 по I квартал 2026 года снизилась с 4,7% до 4,4%, межквартильный интервал — 3,4–5,2%. Широкий диапазон обусловлен ненаблюдаемостью показателя и методологическим разбросом моделей.

Фискальный и внешний каналы давления

Рост нейтральной ставки после 2022 года сформирован двумя блоками факторов. Внешний: повышение нейтральных ставок в развитых экономиках (в США — плюс 25 б.п.), рост страновой риск-премии более чем на 100 б.п. к уровню 2021 года, ограничение доступа к внешнему финансированию. Внутренний: рост инвестиционного спроса в условиях структурной трансформации, стимулирующая бюджетная политика (структурный первичный дефицит), масштабные инвестиции средств ФНБ, расширение льготного кредитования с искажением процентного канала трансмиссии ДКП.

Эластичность нейтральной ставки по структурному первичному дефициту в развивающихся странах — 45–60 б.п. на 1 п.п. ВВП. Снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле до $55/барр. к 2030 году ($50/барр. в консервативном сценарии) сглаживает эффект лишь частично.

Методы оценки и сравнение с развивающимися рынками

Применены семь подходов с разбросом 2,0–6,0%. Модель ценообразования активов (CAPM) на доходностях ОФЗ — около 6%, максимум диапазона. Неструктурные модели Lubik & Matthes, Del Negro и др. — 3,5–5%. Модель Лаубаха — Вилльямса — 2,0%, минимум. Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) — 3,2%. Неоклассическая модель экзогенного роста — 4,4% в среднесрочной и 4,9% в долгосрочной перспективе.

Оценка для России — одна из самых высоких среди развивающихся рынков. Индия и Индонезия — 1–2%, Китай — 2–3%, Мексика — 2–3,5%, Бразилия — около 5%, Центральная Европа — 1–2%. ЦБ намерен ежегодно публиковать обновления, в перспективе рассматривается модель перекрывающихся поколений (OLG) для декомпозиции факторов: демография, бюджетная политика, совокупная факторная производительность.

По данным Альфа-Банка, в сентябре 2026 года Банк России снизил ключевую ставку до 15%. Разрыв с номинальной нейтральной оценкой 8,5% сохраняется на уровне 6,5 п.п. — это и есть коридор для смягчения ДКП в ближайшие кварталы.